Contango i backwardation na indeksowych kontraktach terminowych

Nie lubię bzdur, szczególnie bzdur mających niesamowitą tendencję rozprzestrzeniania się w Internecie w trybie geometrycznym. Prowadzi to do ogłupiania społeczeństwa w ekspresowym tempie. Wstyd, że w Polsce trzeba wyjaśniać tego typu kwestie. Pokazuje to tylko, że edukacja finansowa w kraju nad Wisłą jest w totalnej ciemnej dupie.

Wartość każdego kontraktu terminowego na świecie składa się z:

• Cena instrumentu bazowego (np. WIG20, DAX, SPX)
• Koszt przechowania instrumentu bazowego
• Wartości dodatniej instrumentu z portfela bazy(np. dywidenda)

Koszt przechowania instrumentu bazowego w przypadku indeksowych kontraktów teminowych rozliczanych w gotówce to koszt trzymania kasy na x czasu – oprocentowanie.

Czyli FW20 = WIG20 + dywidenda – oprocentowanie (minus dlatego, bo jest to koszt)

Czyli FW20 + oprocentowanie w PL = WIG20 + dywidendy
E-mini S&P + oprocentowanie w US = SPX + dywidendy

Skąd wziąć oprocentowanie? Najczęstszym benchmarkiem są obligi rządowe, które uwzględniają aktualne stopy procentowe. Stąd też mówi się, że „10-latki” mają wpływ na notowania giełd.

Załóżmy, że poziom wypłacalności dywidend wynosi 1%, oprocentowanie 10-latek wynosi 0% czysto hipotetycznie do lepszego zobrazowania sytuacji.

ESF = 2700 + 1% – 0%
ESF = 2727 – 0%

2727(ESF) + 0% = 2700 (SPX) + 1% (27 pkt)

Contango – wartość kontraktu jest wyższa od wartości bazy. Wartość kontraktu będzie wyższa gdy koszt przechowywania gotówki jest wysoki (wysokie stopy procentowe).

Backwardation – wartość kontraktu jest niższa od wartości bazy. Wartość kontraktu będzie niższa, im większe oczekiwania co do wypłaty dywidend w przyszłości.

W przypadku Backwardation sytuacja będzie wyglądać tak.

Godzina 8:00 – arbitrażyści kupują kontrakt/shortują SPX
ESF – 2700
SPX – 2727

Godzina 9:00
ESF – 2710
SPX – 2734

Chwilowy wzmożony popyt na kontrakcie

Godzina 10:00
ESF – 2749
SPX – 2743

Łatwe pieniądze dla arbitrażystów. Arbitrażysta shortuje kontrakt/kupuje SPX.

Godzina 11:00 Sytuacja wraca do normy
ESF – 2750
SPX – 2751

Godzina 12:00 Jest już prawie idealnie
ESF – 2753
SPX – 2758

Jak widać powyżej backwardation i contango nie jest wywołane popytem i podażą. Wiele osób uważa, że skoro notowania kontraktu znajdują się poniżej ceny bazy to pojawiła się jakaś niesamowita podaż. Jak już wiadomo, contango i backwardation są różnicą w przepływach pieniężnych pomiędzy kontraktem a bazą.

Im wyższe oprocentowanie, przy małych dywidendach tym bardziej opłacalne jest trzymanie kontraktu. Stąd wartość kontraktu będzie wyższa od bazy.

Im wyższe dywidendy tym bardziej opłacalne jest trzymanie akcji i uzyskanie dywidendy niż trzymanie kontraktu, który nie da dywidendy.

Tym samym cena kontraktu terminowego nie ma wpływu na notowania bazy. Jeżeli kontrakt jest notowany poza rynkiem kasowym, wtedy na otwarciu następuje parowanie/krosowanie/fixing – jak zwał tak zwał.

Co ma natomiast wpływ na notowanie bazy i kontraktu terminowego to obligacje np. 10-letnie i dywidendy.

Jeżeli panuje backwardation, a kontrakt z jakiś powodów jest wyżej od ceny bazy poza regularnym handlem rynku kasowego. Rynek kasowy otworzy się luką powyżej wartości kontraktu terminowego lub luką bliską poziomowi kontraktu i dzięki arbitrażystom cena kontraktu powróci pod cenę bazy chwilę po otwarciu.

Zadaniem arbitrażystów jest utrzymanie backwardation tak długo jak to tylko możliwe, czyli utrzymanie handlu terminowego poniżej bazy bez względu na jej aktualną cenę.