Wtorkowa sesja rekordów – TVIX, VIX, VIX Futures

Rynek ciągle zaskakuje i co rusz padają nowe rekordy. Nie inaczej było podczas wczorajszej sesji. Na TVIX 2x VIX Short Term ETN padł rekord wszech czasów w ilości przehandlowanych jednostek uczestnictwa ETN – ~70 mln! Jest to więc świetna okazja do wytłumaczenia pozycjonowania się kapitału na VIX Futures.

TVIX to kolejny ETN stworzony z myślą o inwestorach, którym nie wystarczają zwykłe VIX Futures,
a zmiany na indeksie VIX są zbyt powolne. Oczywiście nie jest to nowy produkt, ale dla wielu retail traderów szczególnie w Polsce jest to coś nowego. Producentem TVIX jest wszystkim dobrze znana marka z „Velocity” w nazwie – ta sama, która stworzyła XIV, dzięki której bankructwo ogłosiło wiele osób w lutym 2018.

Czym jest ETN?

Praktycznie tym samym co ETF z tą różnicą, że ETN nie posiada w swoim portfelu żadnych instrumentów. Dla przykładu ETF SPY posiada w swoim portfelu koszyk akcji, które sprzedaje/kupuje w zależności, gdy indeks S&P 500 rośnie/spada. W ETN sprawa wygląda inaczej.

ETN to tak jakby obligacje. Kupując ETN za określoną kwotę, „dajemy” swój kapitał wystawcy ETN, który ten następnie musi nam oddać z nawiązką lub pomniejszony. Jeśli ETN wzrósł i zamykamy pozycję długą, wystawca oddaje nam nasz kapitał powiększony o zysk wynikający z różnic w cenach po jakiej nabyliśmy i zbyliśmy jednostkę ETN. W przypadku spadku wartości ETN nasz kapitał jest pomniejszony o stratę.

W przypadku TVIX wystawcą ETN jest Credit Suisse. TVIX śledzi tzw S&P 500 VIX Short Term Futures index. Jest zlewarowany 2x. Jeśli VIX Short Term Futures index ruszy się o 5% to TVIX ruszy się o 10% – to tak w skrócie.

Jeśli kupujemy TVIX niejako „dajemy” nasz kapitał do Credit Suisse (wystawca TVIX) – Credit Suisse zobligowany jest do zabezpieczenia swojego kapitału. Gdyby Credit Suisse zarządzany był przez retail tradera, skończyłby swoją działalność po pierwszym dniu. Zabezpieczenia na poziomie retail tradingu praktycznie nie istnieją. W jaki sposób Credit Suisse zabezpiecza się? Gdy TVIX rośnie i wyskakuje ponad swoje NAV Credit Suisse biegnie na rynek i kupuje VIX Futures, gdy TVIX spada Credit Suisse musi shortować VIX Futures – schemat działania został opisany niedawno tutaj: VIX Futures short interest – czy jest się czego obawiać. Oczywiście ryzyko może być również przerzucane na inne istrumenty jak np. opcje na VIX Futures. Przykładowo ETF iPath na zmienność zarządzane przez Barclays są zabezpieczane na rynku opcyjnym, czy kontraktów terminowych S&P 500.

Z racji tego, że TVIX podąża za S&P 500 VIX Short Term Futures index Credit Suisse w dniu rolowania kontraktu musi mieć całość kapitału ulokowanego w pozycjach długich na najbliższej serii VIX Futures. W każdym kolejnym dniu po rolowaniu VIX Futures Credit Suisse musi sprzedawać kontrakt na najbliższej serii VIX Futures i kupować kontrakt na kolejnej serii VIX Futures. Gdy TVIX spada Credit Suisse musi mieć przewagę pozycji krótkich VIX Futures. W czasie wzrostów TVIX, Credit Suisse musi mieć przewagę pozycji długiej na VIX Futures. Wynika to z tego, co zostało wspomniane o zabezpieczeniach.

O jak dużych pozycjach VIX Futures mówimy?

Oczywiście ETF/ETN opartych o zmienność jest więcej niż TVIX, a łączna wartość aktywów zarządzanych wynosi niespełna 4 miliardy USD. 25% tej kwoty ulokowana jest w TVIX. Co najlepsze…. te 4 mld USD muszą być zahedgowane na VIX Futures, opcjach VIX Futures, czy za pomocą innych instrumentów finansowych.

Liczba otwartych pozycji VIX Futures na tę chwilę wynosi 426 291. Wartość nominalna wynosi 426 291 x $1000 (mnożnik) x 15.01 (średnia wartość VIX Futures) = 6,398 mld USD.

Jeśli natomiast weźmiemy tylko najbliższą i kolejną serię VIX Futures (maj/czerwiec) liczba otwartych pozycji wynosi 307 279 (VXK 150 185 oraz VXM 157 094). To daje 307 279 x $1000 x 15.01 = 4,612 mld USD!

Jeżeli przyjąć szacunkowo, że 3,886 mld USD jest zahedgowane właśnie na VIX Futures, to 84% kontraktów VIX Futures należy właśnie do wystawców ETF/ETN na VIX.

Ostatni raport CFTC odnosnie VIX Futures pokazuje rekordowe pozycje krótkie wśród „non-commercials”. Komentarze do tego są wymowne, ale oderwane od rzeczywistości.

The BIG short: Hedge funds are betting big that straight-lined stock market rally continues & volatility won't return anytime soon. Speculators raised their shorts to about 180k VIX net short contracts, biggest such position on record, even bigger than before XIV crash in Feb2018 pic.twitter.com/yC0Noq2aJT

— Holger Zschaepitz (@Schuldensuehner) 4 maja 2019

Co będzie w piątek w raporcie CFTC? Ano w piątek zobaczymy znaczny spadek pozycji krótkich wśród „non-commercials”, ale nie dlatego że index VIX wystrzelił. Powodem będą wystawcy ETF/ETN, którzy pobiegli na rynek kupować VIX Futures.

Bohater dzisiejszego artykułu, czyli Credit Suisse pobiegł sprintem na rynek widząc to co wydarzyło się wczoraj.

Dodatkowo pojawiające się backwardation sprawia, że cała reszta musi kupować VIX Futures tym samym zmniejszając swoją pozycję netto short.

Także jeśli jakiś dziennikarz, makler, analityk czy ktokolwiek inny powiem wam, że za ostatnie spadki na S&P 500, czy wyskok indeksu VIX odpowiedzialny jest rekordowy poziom pozycji krótkiej VIX Futures, odeślijcie go do tej strony. Myślę, że temat został mocno wyczerpany, wyjaśniony w 100% i rozwiał wszelkie wątpliwości.

Tak to działa, nie inaczej.